德甲买球官方-天广消防:经营战略兑现开始,新一波投资机会到来

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投资建议:我们预测,2013年第四季度同比和环比将大幅增长,14年利润快速增长将加速,未来将重新创造持续增长的信心。我国消防行业虽然与投资有关,不具备传统特色,但仍处于发展初期,产业产能潜力挖掘空间仍然很大。

考虑到公司整体投资逻辑没有改变,14年后业绩将加速下行,包括新的市场拓展和收购在内的超预期事件可能再次发生,类似估值历史更低,我们指出公司新一波投资机会已经到来,给公司14年40XPE,目标价15元。关键投资点仍有市场担忧,股价正在盘整,为2012年1月6日14.94元的最低价做准备。最低价下跌200%,超过2013年6月3日45.34元的价格(复权后价格,除权后对应价格为11.26元),至今已盘整8个月。我们指出,股价的长期盘整在一定程度上反映了市场对其可持续增长和低估值的担忧。

1)公司13年前三季度非岗位净利润增长率为25%,其中第三季度单季度增长率仅为13%,业绩高于市场预期,可持续性强开始受到诟病;2)根据调整后的利润预测和完全一致的市场预测,公司13年和14年的PE分别为39X和26X。市场可能会指出,公司所在的消防行业是一个涉及投资的传统行业。在经济转型和结构分化严重的市场环境下,天广作为一家相对传统行业的公司,是否能够支撑如此高的估值令人担忧。

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我们预测,2013年第四季度,同比和环比增速将大幅提升,14年利润快速增长将加速,未来持续增长的信心将重新创造。我们在第三季度报告中对其业绩增长率上升的原因做了更详细的解释。

我们一般归结为以下几点:1)天津在生产初期还处于亏损状态(-300-400万);2)项目实际收入确认高于预期(上半年建筑消防项目收入2539万元,仅第三季度确认收入400万元);3)利息收入同比大幅增长(财务费用比例同比增长1.74个百分点,利息收入绝对值增长421万);4)由于R&D费用快速增长,管理费率上升(管理费率7.38%,同比上升1.94个百分点,上半年确认的R&D费用达到631.4万元,同比大幅下降207%;财务和管理费率的提高导致公司前三季度整体费用率为8.87%,同比上升3.17个百分点。我们指出,在避免上述负面因素和季节性因素的影响下,2013年第四季度公司业绩增长率将提高333,601)随着收益的释放,第四季度的亏损将明显收窄;2)项目收入的确认第四季度是高峰期;3)预计收入增速将进一步放缓,费用比例将小幅下降。

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基于此,经过调整,我们预测公司13年的年净利润约为9500万元,其中第四季度净利润为3144万元,分别比12年的第三季度和第四季度高58%和74%,利润的快速增长明显改善。在未来14年的发展中,我们指出,随着公司经营战略的快速推进,公司业绩将呈现加速快速增长的趋势。

我们预测,该公司在14年内可以实现净利润约1.47亿英镑,同比快速增长55%。主要原因a
中国消防行业正处于发展的初级阶段,产业能力仍有很大潜力可挖掘。市场可能会指出消防市场需求与投资密切相关,进而对消防行业的传统依赖产生担忧。但我们指出,在消防行业中,企业的产品结构(生产单一或配套产品的企业占绝大多数)、收入规模(500万以下企业占50%)、市场结构(极其分散,天广消防展生产收入5亿处于行业前列)、市场化程度(行政管制壁垒依然普遍存在)、观念认识(消防是预防灾害再次发生的行业, 而传统观念指出火灾的复发是一个小概率事件,因为消防投资过于推崇——与发达国家投资严重不足相比)等。

中国的消防行业还处于发展的初级阶段(可转换和经济发展都接近非协商环保行业)。随着国民消费水平的提高和火灾频发,对消防行业的日益尊重使得整个行业的产能仍有很大的挖掘潜力。近年来,国家对消防行业的政策,官员的责任考核(终身负责制),科学知识的普及(2013年3月15日晚曝光),建筑设计规范中消防标准的大幅提高,都指出对消防行业的尊重有了很大提高。公司估值已经跌破历史水平,新一波投资机会已经到来。

高度推荐的等级:一直保持着。天津新产能释放,消防工程改造继续推进。工业消防专业市场将获得突破。行业收购未来一城一市,定向回购会进一步领先,失去扩张的资本实力。

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我们关于公司推荐的投资逻辑没有变。预计13-15年公司净利润增长率分别为36%(扣除后)、55%和46%,相应的EPS分别为0.24元、0.37元和0.54元;公司12年的PE波动幅度位于22-40x,13年为30-45X。前期公司股价14年下跌到23倍,已经和我们第一次推出的12年最低估值水平差不多了。

考虑到公司整体投资逻辑没有改变,14年后业绩将加速下行,包括新的市场扩张和收购在内的超预期事件可能再次发生,我们指出,公司新一波投资机会已经到来,给予公司14年40XPE,目标价15元(不考虑回购摊销股本,我们指出如果回购成功, 公司将获得近5亿现金,可观的资本实力将进一步拉大公司与竞争对手的差距,在一定程度上提高公司估值)。 风险预警:由于设施销售或市场需求问题,新增产能贡献高于预期,工程业务积极发展高于预期。|德甲买球。

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